近期A股进入至暗时刻，上周的文章中，我们戏谑的将这种时刻称之为“A股的美好时光”（详见：《A股的美好时光，是政策底跌破的时刻》）

　　所谓的“美好”，是从配置价值角度来看的。而股市的特征是，越是性价比高的时期，就愈发让人痛苦和恐慌。

　　想必近一周，多数人也切实体验到了这样的感受，那种毫无缘由大跌的困惑，那种账户资金一日日蒸发的煎熬，那种漫长下跌深不见底的绝望。

　　本周上证综指最低跌破3100点，离著名的心理关口，3000点，仅一步之遥。

　　就像每一个市场的顶部或底部，行情开始脱离基本面，由情绪主导。就如近期，积极的政策信号与经济信号均被忽视，市场只是惯性的奔向3000点。

　　在当前混乱的信号与情绪化的波动中，许多深耕中国市场多年，近距离监测中国经济与企业的私募机构，仍在积极、理性的开展策略。他们的言行，在A股重面3000点的至暗时刻，或能穿透情绪的噪音，给咱们提供更有意义的参考。

　　核心观点：站在此刻，站在中国，利率已经新低，盈利已然企稳，股票资产的性价比格外凸显。并且，以央行最近的一揽子政策来看，以外资最近两周恐慌失望的程度来看，很可能就是又送给大家一个好的买点。

　　中国央行没有简单的动或者不动政策利率，而是政策利率做陡峭化，降低存款利率，MLF利率，1年LPR利率，维持5年LPR利率稳定。既降低了地方政府的融资成本，降低了银行的负债成本，又维持了银行的息差和利润相对稳定。

　　至于股票市场，最近几周ETF大幅净申购，大小非减持减少，IPO和融资减量，融资融券平稳，外资是最主要的卖出力量，是市场近期下跌的主要原因。

　　中国有自己的问题，但每个国家都有他的问题。困难到某些特定的程度，发货币总会是最小阻力的方向，央行总是不可不免被赋予重任。于是，现金的长期贬值是不可避免的。股票，是不多的能够长期战胜通胀，保值财富的资产之一。

　　站在此刻，站在中国，利率已经新低，盈利已然企稳，股票资产的性价比格外凸显。并且，以央行最近的一揽子政策来看，以外资最近两周恐慌失望的程度来看，很可能就是又送给大家一个好的买点。

　　核心观点：市场的短期波动具有随机性，但在极端位置时风险收益特征会显而易见。过去两个月我们在组合调整上的主要方向是避免为规避市场波动而过度保守，以此来降低潜在的长期收益率。

　　市场的短期波动具有随机性，很难预测。波动带来不确定性，与人性相违背，让人难以忍受。在波动之后总能找到足够多的理由来解释，然而对于预测市场实无帮助。

　　然而，虽然市场方向通常难以判断，但在极端位置时风险收益特征会显而易见。较高的风险补偿给予了很好的投资机会，市场大部分的悲观情绪也在资产价格中得到了充分体现。

　　此时我们对中国资产保持积极。由于中国资产的风险收益特征比较具有吸引力，过去两个月我们在组合调整上的主要方向是避免为规避市场波动而使得组合过度保守，以此来降低潜在的长期收益率。

　　我们相信随经济自发平衡调节，中国经济的增长动能也会逐步恢复。在 14 亿人口和几乎全品类工业链的中国市场中有许多创造增量价值的企业。

　　核心观点：何时是“市场底”我们不得而知，我们唯一的信仰只是，低于价值的资产在市场上升周期中一定会得到修正，需要做的只是耐心等待而已。

　　关于“政策底”和“市场底”，近期市场讨论的比较多。对那些长期的较大资金的管理人来讲，这两者间的区别可能并没什么实质意义，至少在操作层面上是这样的。过分的掌控节奏往往就会丧失方向感。

　　当“政策底”确立之后，未来的方向判断也会趋于稳定，至于何时是“市场底”我们不得而知，我们唯一的信仰只是，低于价值的资产在市场上升周期中一定会得到修正，需要做的只是耐心等待而已。

　　核心观点：股票资产对中国经济发展形势的定价过度悲观，后续存在被经济数据修正预期的可能。全球来看，今年前7个月中国股票资产表现明显滞后、估值水平很低，后续仍有反弹空间。

　　目前进入政治局会议后一系列政策出台的窗口期，我们保持乐观，但更关注中长期经济恢复的成效，因为这决定了股票市场上涨的维持的时间和空间。

　　（1）市场对二季度以来偏弱势的经济数据已形成一致预期，且市场已将较为悲观的复苏压力定价进去了（price in）。7 月制造业 PMI 为 49.3、环比回升 0.3 个百分点，产成品库存小幅回升 0.2 个百分点，显示存货去化的进程可能在接近尾声。因此，我们大家都认为 5 月以来市场对“衰退”的定价可能过度悲观，存在被后续经济数据修正预期的可能。

　　（2）今年前 7 个月中国股票资产表现明显滞后。今年以来全球主要股市中的多数均创出了近年新高甚至历史上最新的记录，而反观中国，今年 1-7 月无论 A 股、港股还是中概股的走势均明显滞后、估值水平很低，后续仍有反弹空间。

　　核心观点：中国经济在经历两年地产大幅度地下跌之后，仍表现出较大的韧性。当前位置地产销量和经济提高速度的底部即将探明，在经济提高速度向上、货币宽松、估值中低位的情况下，A 股将迎来 2021 年初以来的重要底部。

　　库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。当前高频经济数据仍显出很多压力。7 月官方制造业 PMI 录得 49.3，略强于市场预期（48.9）和 6 月水平（49.0），已连续 4 个月处于收缩区间。非制造业 PMI 从 6 月的 53.2 降至 51.5，弱于市场预期（53）。

　　市场层面，A 股主要指数的 PE/PB 估值仍处于近 5 年的中低位置。前期强势的与宏观景气关联度较低的板块，如 AI 相关的 TMT，还有电力、中药等，在 6 月份以来也陆续完成了补跌。

　　中国经济在经历两年地产大幅度地下跌之后，仍表现出较大的韧性。当前位置地产销量和经济提高速度的底部即将探明，在经济提高速度向上、货币宽松、估值中低位的情况下，A 股将迎来 2021 年初以来的重要底部。

　　核心观点：很多问题不是单靠政策定调就能解决的，还需要一些时间和过程。目前经济的绝对水平较低，后续向上修复是大概率事件，在这一个位置上绝对没必要进一步的看空。

　　对于近期市场调整，一方面7月会议之后，政策出台的预期已经算是利好兑现了，最近市场的关注点转移到经济自身何时修复的问题上来。

　　政策推出后到经济扭转下行态势是一个过程，很多问题不是单靠政策定调就能解决的，还需要一些时间和过程，所以相应的股市也出现了一些调整。

　　往后看，我们大家都认为政策还是有效果的，目前经济的绝对水平还在比较低的位置，后续向上修复是大概率事件，在这一个位置上绝对没必要进一步的看空，随着经济的修复市场也会出现投资机会。

　　未来一段时间，在目前经济处于低位的背景下，政策层面是一个十分积极的态度，后续经济的情况无非是经济回升的节奏快慢，或者说回升的幅度有多大，当前没必要对经济进一步的看空。

　　核心观点：周期拐点无法判断，但绷紧的弹簧总有极限，并在极限向均值回归的过程中，将能量悉数返还。市场大跌不是第一次，我们始终相信，大跌后再创新高也不会是最后一次。

　　2023已经走完近2/3，年初知名券商的十大预测几乎全军覆没，中央政治局会议后乐观者高呼“政策底”已现，“市场底”不远，指数实际表现进一退二，沪深300重回年内低点。钝刀子割肉最难熬。真正从调整时间和空间上能和本轮行情作对比的，还得回到2009-2012年的A股，但当时不少投资者尚未入市，所以没体会过市场残酷的一面。

　　周期拐点无法判断，但绷紧的弹簧总有极限，并在极限向均值回归的过程中，将能量悉数返还。市场大跌不是第一次，我们始终相信，大跌后再创新高也不会是最后一次。将鸡蛋安放于坚固的篮子，保持灵活的仓位，做一个悲观的乐观主义者，等待胜率放大的时刻。

　　风险提示：投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。有关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同，并自行承担互助基金的风险。高端合格投资者要求：符合中国证监会规定的私募证券投资基金的“合格投资者”条件。即：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元。且个人金融实物资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。好买提醒：本文版权为好买财富所有，未经许可任何机构和个人不得以任何形式转载和发表。

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